索菲亚:行业成长、价量齐增、大数据等共驱稳增,大家居航母初显

安能辨我是雌雄

公司发布完整年报,净利增速较快报稍稍有上调。公司2015年1-6月总营收11.58亿,同比增36.80%;营业利润1.80亿,同比增46.01%,净利润1.35亿,同比增41.11%(快报数据是40.77%)。当季拆分看:公司Q2当季收入额7.19亿,同比增34.28%;当季营业利润1.30亿,同比增41.91%;当季归属母公司股东净利润0.99亿,同比增39.88%。

简评

公司收入保持高速增长。(1)行业:定制家具行业保持高速增长;(2)订单量:经销商专卖店订单量持续增长;(3)客单价:稳步提升;(4)渠道:线下继续加密一、二线城市销售网点,下沉三、四线城市,截止6月底已有衣柜店1500余家,司米橱柜150家;线上则积极推进OTO业务,与各大电商网站、互联网家装公司紧密合作;(5)供应链:2014年成立信息与数字化中心,在营销与供应链自动化提升,板材利用率提升等方面成果卓著。

产品线愈加齐全,“大家居”战略稳步推进。分产品看,定制衣柜及配套定制家具上半年收入11.20亿,占总收入的96.66%,同比增35.49%(衣柜与其他配套产品占比为6:4,较2014的7:3有所下降);橱柜收入0.22亿,占1.93%;地板及其配件收入下滑32.42%,金额仅有915万。为丰富产品线,公司从5月份开始推出了床、餐桌、书桌等实木类的OEM非定制家具产品。同时,公司联合了知名床垫品牌“梦百合”协同销售床垫、枕头等家品。公司将会稳步推进“大家居”的战略和布局,不断丰富产品线,提升用户粘性,做大客单价。

衣柜产品毛利率提升。1-6月,公司毛利率35.87%,同比增0.12pct,主要受地板类毛利率下降0.88pct和定制橱柜相对低毛利率(仅22.60%)的拖累,定制衣柜毛利率同比继续提高0.23pct至36.11%,主要因产能的全国布局、柔性化的生产线,大数据系统的应用把复杂的个性化定制需求进行快速的、精准的、规模化的生产。其他科目上,所得税费用大幅增加82.29%,主要系股份公司的所得税税率由15%上升至25%。6月底应收账款0.74亿,较上年底增19.33%,占资产总额的2.66%,欠款单位主要为经评估信用较好的房地产开发公司,风险较低。1-6月经营活动产生的现金流量净额同比明显增65.26%,主要系公司净利同比增41.11%,且应收款项的质量较好,回收期较短,其次是收回2014年末购买招商银行的结构性存款产品1.2亿。

投资建议:我们预计公司2015年1-9月的净利增速为30%-50%。2015全年来看1)渠道继续扩充。截止年底衣柜门店数预计将达到1650家左右;司米橱柜预计将达300家左右。(2)单价有所提升。下半年继续推进“799 ”套餐,提高市占率,但随着设计师定制家产品培训的继续深化,整体均价仍有提升空间。(3)产能释放。黄冈衣柜工厂在下半年开始投入生产,增城的橱柜工厂已在6份调试,4季度开始投入全面生产,预计明年产能5亿(总15亿)。(4)利益绑定。员工(≤28.6元/股)和经销商(≤29.6元/股)持股计划将有利于内外利益更加一致。

我们预计公司2015-2016年归属母公司净利润额分别为4.55、6.06亿,同比分别增加39.2%、33.3%,EPS分别1.03、1.37元,当前PE分别为41.61、31.22倍,继续看好,维持买入

索菲亚衣柜